高考加油国金证券2010年第2次加息专题分析报告魏家

国金证券：2010年第2次加息专题分析报告-加息背景下均衡配置 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论超预期的滞后性加息。“滞后性”是指此次加息从时间点上看，比市场之前的预期是滞后的。“超预期”是指对当前的市场而言，年前的此次加息动作是超出预期的。市场对于加息的预期是反复波动的，因此我们不仅需要分析加息的实际影响是什么，还需要分析市场预期会如何波动。

短期的预期博弈：加息其实有助于短期流动性紧张的缓解。虽然央行之前未加息，但持续的流动性收缩已经导致市场利率的快速上行，市场实际上已经进行了较大的紧缩。此次加息，银行可以缓解存款流失的压力，在量上有所补充；同时加息预期的兑现，如果能够带动市场利率的高位回落，也是有不过作为客厅的延伸利的。近期股票市场在市场利率走高的情况下出现下跌，已经反应了实际加息的预期；再考虑到即将进入到明年1月份，流动性进入短期的向上波动，会改善流动性的预期。短期股市企稳反弹的概率较大。

中期看基本趋势：需求与通胀面的焦灼。2次的加息动作还不至于对需求面造成实质性影响，负利率的格局并没有有效纠正，企业的投资需求（回报率空间仍大）、居民的投资需求（地产）不会有明显的影响。明年2季度存在经济环比向屠宰方法简单上、通胀抬头的担忧，2011年季度仍然存在较为持续的紧缩预期，这使得市场大格局上还是以震荡格局为主。

配置上需要均衡化:均衡化配置。今年以来基金对新兴产业和消费股的配置比重持续上升，体现为估值的持续上升，在进入到升息期后，估值提升将让位于确定增长；我们在配置上的看法是，降低估值较高的小品中的仓位，适当提升估值低的大品种的仓位，将整体组合的配置均衡化。

降低高估值小盘股的配置比重：小盘股在近期出现了较为明显的下跌，我们认为主要是市场利率快速上行带来的估值上的压力；至明年上半年，总体流动性都处于相对紧缩的位置，因此其中高估值的小盘股会受到压力；我们认为需要在其中自下而上的寻找有确定性增长的公司，这个确定性或来自于未来行业增长的判断，或者来自政策确定的支持。

提高低估值价值股的配置比重：低估值的价值股在今年较多的在反应中期不确定性的预期，估值上已经具有安全边际。建议关注的行业是：

保险、地产和银行。保险、银行受益加息，地产估值安全边际较高。

我们在文中，有各行业针对加息影响的具体评论。