行业华金证券金融数据超预期经济底部尚需观察

华金证券：金融数据超预期 经济底部尚需观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2019年2月15日，央行发布数据显示，初步统计，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.57万亿元，同比多增8818亿元还有一些民间纠纷当中出现一些比较极端一点的行为；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加343亿元，同比多增77亿元；委托贷款减少699亿元，同比少减10亿元；信托贷款增加345亿元，同比少增52亿元；未贴现的银行承兑汇票增加3786亿元，同比多增2349亿元；企业债券净融资4990亿元，同比多3768亿元；地方政府专项债券净融资1088亿元，同比多1088亿元；非金融企业境内股票融资293亿元，同比少207亿元。1月末社会融资规模存量为205.08万亿元，同比增长10.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为138.26万亿元，同比增长13.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.18万亿元，同比下降11.1%；委托贷款余额为12.31万亿元，同比下降11.6%；信托贷款余额为7.83万亿元，同比下降8.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为4.18万亿元，同比下降8.7%；企业债券余额为20.5万亿元，同比增长10.7%；地方政府专项债券余额为7.38万亿元，同比增长34.5%；非金融企业境内股票余额为7.04万亿元，同比增长5.1%。1月末，广义货币(M2)同比增长8.4%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长0.4%，增速分别比上月末和上年同期低1.1个和14.6个百分点；1月份人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元。分部门看，住户部门贷款增加9898亿元，其中，短期贷款增加2930亿元，中长期贷款增加6969亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2.58万亿元，其中，短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元，票据融资增加5160亿元;非银行业金融机构贷款减少3386亿元。

点评：

1、从剪刀差看：M1与M2的剪刀差已经持续12个月为负，且呈扩大趋势，但M2同比增速高出前值，M2底部符合之前我们之前的判断，已经得到确认，M1继续寻底。

2、从社融及结构看：1月社融规模同比增长50.68%，为2017年8月以来最高涨幅，环比涨幅接近两倍。结构上，已经公布的八个子项目资金获得情况全面大幅改善，其中新增人民币贷款3.57万亿元，同比增长32.96%，新增人民币贷款占社融比例近77%，企业债券和股票融资合计的直接融资占社融比例为11%，同比增长两倍，但主要是企业债券融资拉动，同比增长308.25%，而表外融资规模更是顺势增加，同比涨幅近两倍。企业债券融资强劲增长表明金融机构对中小微企业资金需求的大力支持，但表外融资的大幅增加也需要警惕。

3、从企业看：1月金融机构新增人民币贷款情况看，新增人民贷款同比增长11.38%，但票据融资同比增长近14倍，拉动作用最显著，另大中小银行12月份数据显示，票据融资同比增幅均持续数月扩大，其中中小型银行同比增幅为61.14%，大型银行同比增幅41.17%，四大行同比增幅46.43%，均创2016年12月以来新高；而企业新增中长期贷款同比涨幅为5.26%，新增短期贷款同比涨幅则为57.84%，表明企业对经济前景仍保持谨慎乐观。