行业方正证券港证券市场的前世今生

方正证券：港证券市场的前世今生 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

转口贸易+分业监管=受限的业务范围与激烈的竞争环境：由于香港经济成长于转口贸易，这就要求香港整个金融环境趋于开放。但出于风险控制的原因香港金融监管走向了分业。分业监管模式下香港证券公司的经营范围被限定在包括经纪业务在内的十项之内；但截止到201 年，香港证券市场摇摇招车表示上的经营主体达到927家，远超中国大陆的115家。整体来看，香港证券公司的业务范围受限但竞争环境却极其截至2013年1月10日激烈。

欧美券商占据行业金字塔，本地券商仅能竞争通道业务：香港外向型的经济环境和开放的金融政策使得拥有项目优势和资金优势的欧美券商的盈利能力全面压过香港本地券商，香港大部分本地券商仅能通过价格战竞争零售客户，随着200 年香港市场取消佣金率下限，香港本地中小券商的生存环境日趋恶劣。

内资背景券商增长势头迅猛，沪港通更具弹性：随着内地证券行业监管政策日趋松绑，包括海通证券、中信证券在内的证券公司纷纷在香港收购或设立证券子公司。由于内资企业是香港股市的重要的组成部分，使得内资背景的证券公司正在成为香港证券行业新的力量。由于香港本地券商的经纪业务占比较高、香港市场的交易规模远低于国内以及沪股通的规模大于港股通，沪港通的开通给香港本地的证券公司带来的收入弹性更大，而其中具有内资背景的券商有望凭借其横跨两地的优势竞争到更多客户从而更为受益。

投资建议：我们建议关注沪港通开通后香港本地券商的两个投资机会：1）拥有内资券商背景的香港券商，沪港通开通后香港券商有望借助内地券商的研究实力和资源优势提升盈利能力，建议关注海通国际、国泰君安和申银万国；2）关注香港当地中小券商的重组价值，由于自设子公司经营周期较长，预计沪港通开通后内资券商更有动力通过收购香港本地券商进入到香港市场，香港上市的本地中小券商或迎来并购机会，建议关注昌利控股、东方汇财证券、华富国际、汇盈控股、昆仑国际金融、信达国际控股等系列具有并购价值的市值较小的中小券商。

风险提示：宏观经济波动风险。