瑞银证券两极分化周期微利DG

瑞银证券：两极分化 周期微利 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

A股非金融企业盈利疲弱2012年整体A股净利润零增长（+0. %），金融部门的利润增长（1 .6%）抵消了非金融部门的利润下滑（-12.2%）。201 年一季度，金融部门净利润同比增长15.2%，非金融部门净利润增长仅为1.6%，A股整体净利润增长增至9.5%。A股非金融部门剔除石油石化电力后一季度利润环比下滑17%，创历史同期环比最大降幅。

尽管国浩中国与北大青鸟关于国盛中心长达8年的产权纠纷或将有望解决两极分化情况突出A股企业盈利的两极分化，一方面金融和非金融部门盈利差异进一步扩大，201 年一季度非金融部门的净利润仅占A股的 9%，为06年以来最低；另一方面体现在非金融部门内部，消费品制造业和其他制造业的景气分化扩大，消费品制造业一季度利润环比大增48%，为09Q1之后利润环比增长最快的一个季度，而上中游制造业和装备制造业均连续 个季度业绩大幅负增长。

杜邦分析：消费品制造业高利润率低杠杆，上中游制造业反之从ROE看，消费品制造业一季度ROE回升至单季4.0%，处在06年以来的高位；上中游制造业和装备制造业的一季度ROE分别处在09年以来的较低位和最低位。而且，消费品制造业的高ROE对应的是高利润率和低杠杆率，而上中游制造业和装备制造业的低ROE则对应处于低利润率和高杠杆率小幅下调201 年非金融企业盈利预测，上调金融企业盈利预测我们小幅下调201 年全年非金融部门的盈利预测至11. %（原先为12.2%），主要是基于对二季度短期事件对盈利产生负面冲击的预期，我们将金融201 年盈利增速预测上调至11.6%（原先为6.5%），预计A股整体201 年利润增长11.8%（原先为9. %）。