瑞银证券月房地产弱贷款升DG

瑞银证券：11月房地产弱 贷款升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

房地产再现颓势虽然市场关注的焦点集中在受APEC会议拖累而表现疲弱的工业生产上，但我们认为房地产活动下滑更值得重视。与高频数据的表现相悖，11月房地产销售同比下跌11%。与此同时，新开工和土地购置面积也同比大跌。我们预计明年新开工面积将再跌%，因此房地产下滑仍然是2015年经济增长的主要拖累。

而深加工企业现有玉米库存相对较高央行放松贷款，以避免货币信贷条件被动收紧随着央行放松贷款额度，票据贴现大幅增长、将11月新增人民币贷款推升至85 0亿元。表内贷款大幅增长抵消了影子银行信贷的持续收缩，帮助整体信贷增速企稳。我们预计明年决策层将继续加大流动性支持力度（包括降准）、进一步降息、并增加表内贷款投放，以免货币信贷条件被动收紧。

中央经济工作会议诠释“新常态”决策层首次详细阐释了“新常态”的内涵——经济运行内外部环境和生产要素的变化意味着增长将会放缓，经济增长模式和宏观政策框架需要随之转变。

虽然决策层将深化改革以让市场机制发挥更大作用，但也会在必要时通过基建投资和宏观政策稳定经济增长、并化解以“高杠杆”和“泡沫化”为主要特征的各类风险。

房地产再现颓势11月经济活动基本符合我们的预期。如此前预测，受APEC会议期间部分工业企业停产拖累，工业生产同比增速滑坡至7.2%（瑞银预测7%，彭博调查均值7.5%）。我们估计如果剔除APEC的影响，工业内在增长势头与10月份大致相当。全社会消费品零售总额同比增长11.7%，略高于预期（瑞银预测11. %，彭博调查均值11.5%），一定程度上受到了“双十一”促销的推动，但也反映出消费需求大体稳健。

11月房地产活动再现颓势。房地产销售同比跌幅曾在10月收窄至1.6%，但11月又再度扩大至11%，与其他高频数据所呈现的销售好转迹象相悖。更重要的是，受去年同期基数波动的影响，11月新开工面积在10月同比跃升4 %后同比大跌 1%，今年以来同比已累计下跌9%。单月新开工增速通常波动较大、难以解读。但不管怎样，其起起伏伏的表现表明新开工内在势头远未企稳，因此未来几个月建设活动和工业生产都有可能进一步下滑。虽然近期的降息和房地产宽松政策有望帮助销售企稳，但我们担心开发商可能将集中消化库存、削减投资和开工，从而导致建设活动将进一步放缓。