高考加油今日打新钧达转债可转债申购价值分析一览魏家

今日打新钧达转债 可转债申购价值分析一览

【发行情况】本次钧达股份总共发行不超过3.20亿元可转债。优配：每股配售2.63元面值可转债；设下、上发行，T-1日(周五)股权登记日、下申购；T日(周一)上申购；T+2日(周三)上申购中签缴款。配售代码：082865；申购代码072865。

【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式，到期回售价为118元(含最后一期利息)。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6年AA-中债企业债YTM 7.27%计算，纯债价值为80.98元，YTM为3.74%。发行6个月后进入转股期，初始转股价21.74元，12月5日收盘价为21.45元，初始平价98.67元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12

.07%。

【公司基本面】公司主要从事包括汽车车仪表板、保险杠、门护板在内的汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售，以及装配集成业务等。超15年的从业经验为公司积累深厚技术优势，核心产品业绩贡献大。产品质量已获得多个国际主流一级供应厂商认可，并建设近10个生产基地实现对国内汽车产业集群的全面辐射。2018年前三季度，公司实现营业收入7.24亿元，同比下降4.38%，扣非归母净利润0.39亿元，同比上升1.74%，毛利率为23.22%。目前公司市值为26亿元左右，PE TTM在38.4倍，估值水平偏高。

【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为16%左右，以2018年12月5日正股价格计算的可转债理论价格为元。相对估值法，目前同等平价附近的兄弟转债转股溢价率为2.53%，同为汽车零部件公司的德尔转债在平价97~99元时对应的转股溢价率在想到这件心事0%~2%之间。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，规模不大且评级仅为AA-，我们预计钧达转债上市首日的转股溢价率区间为【1%，3%】，当前价格对应相对估值为100~102元。综合考虑，预计钧达转债上市首日价格在100~102元之间。

【申购建议】钧达股份总股本1.22亿股，前十大股东持股比例70.58%。如果假设原有股东20%参与配售，那么剩余2.56亿元供投资者申购。假设下申购户数为50户，平均单户申购金额1.4亿元，上申购户数为7万户，平均单户申购金额100万元，预计中签率在0.33%附近。考虑到当前转债平价略低于面值，实控人承诺配售和到期利率补偿高达18%，但公司18年业绩承压加上汽车行业的悲观预期，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨需要稳步发展慎配置。

1. 投资建议

预计钧达转债上市首日定价区间为100~102元。按照2018年12月5日收盘价计算，钧达转债对应平价为98.67元。目前同等平价附近的兄弟转债转股溢价率为2.53%，同为汽车零部件公司的德尔转债在平价97~99元时对应的转股溢价率在0%~2%之间。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，规模不大且评级仅为AA-，我们预计钧达转债上市首日的转股溢价率区间为【1%，3%】，当前价格对应相对估值为100~102元。绝对估值下，理论价格为100~102元。综合考虑，我们预计钧达转债上市首日的定价区间为100~102元。

谨慎参与申购，二级市场谨慎配置。公司主要从事包括汽车车仪表板、保险杠、门护板在内的汽车塑料内外饰件的生产和销售，以及装配集成业务等。公司采取订单式经营，通过个性化生产研发满足整车厂不同需求，具备汽车塑料内外饰件从设计到工艺开发到生产制造的能力，可支持与整车厂的同步设计开发，实现模块化供应。考虑到当前转债平价略低于面值，实控人承诺配售和到期利率补偿高达18%，但公司2018年经营有所下滑，市场对汽车产业链增长较为悲观，建议谨慎参与一级市场申购，二级市场谨慎配置。