高考加油高华证券三季度业绩开始企稳复苏力度仍不明魏家

高华证券：三季度业绩 开始企稳 复苏力度仍不明朗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

三季度业绩：MSCI中国指数表现疲软；沪深 00指数与全年预测相比符合预期MSCI中国指数成份股的141家公司中有6 家已经公布了三季度业绩（占市值的65%），显示前三季度盈利增长4%，低于I/B/E/S对这6 家公司的2012年全年预测（8%）。剔除金融股之后，盈利同比下滑1 %（I/B/E/S2012年全年预测为下滑2%）。银行股是表现意外好于预期的主要板块（原因是净息差和拨备）。

硬件、交运、钢铁、金属/采矿、工业、能源及保险行业表现差于全年市场预测。

沪深 00指数前三季度盈利同比增长2%、剔除金融股之后同比下滑16%，与万得的2012年全年预测（同比下降1%/17%）相比基本符合预期。内地上市电信、公用事业、消费、银行和能源股的业绩相当符合预期，而原材料、工业、IT和保险行业表现疲软。

股指盈利应已触底，但复苏力度仍不明朗我们认为盈利应该已经触底——今年三季度盈利同比增速较上半年并未显著恶化。我们还看到一些迹象预示着盈利有望复苏：1)近期在9月份宏观数据公布后GDP预测企稳；GDP预测调整通常较盈利预测调整领先数月；2)工业企业利润和国资委公布的国有企业利润：受下游石油、机械和公用事业企业收入趋稳和利润率复苏的推动，年初以来截至9月份工业企业利润下降速度较8月份显著放缓； )盈利预测调整情绪已在8月触底并迅速改善（虽然我们看到周波幅仍较大），这通常是预示着盈利预测上调的积极信号。我们看到，过去四周MSCI中国指数每股盈利市场预测基本持平（银行板块盈利预测被上调，周期性板块盈利预测被下调但速度放缓）。然而，盈利反弹幅度或力度仍不确定，主要取决于：

a)GDP复苏力度；以及b)大盘股板块的盈利推动因素（未必单中国将向巴基斯坦提供能源材料。该官员还表示纯取决于宏观周期，例如银行板块受利率市场化的影响、石油板块受价改影响）。

然而，盈利质量值得关注，尽管看起来较为疲弱基于我们对今年三季度所有A股上市公司的最新财务分析，我们仍认为盈利质量平平。有诸多迹象显示利润率受挤压、现金流恶化、应收账款和库存周转天数进一步上升（相对于历史表现而言资本品和信息技术板块压力最大）。积极的一面是，融资成本/收入比率有所下降。