工业综合军工分级基金下折回溯分析荐股牛

工业综合：军工分级基金下折回溯分析 荐6股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

目前军工板块共有6只被动指数型分级基金，业绩比较基准均为“跟踪指数收益率*95%+同期银行活期存款利率（税后）*5%”，初始杠杆均为2。6只军工分级基金历史上共发生过6次下折，我们对这6次下折前后军工板块的表现进行了回溯分析，得出以下结论：

板块下行风险的释放主要集中在分级基金下折发生前个交易日；历次分级基金下折后个交易日即现板块阶段性底部。历次军工分级基金下折前后军工板块的走势与大盘有着较明显的趋同性，军工板块的波动幅度明显要更大。前 （或4）次军工分级基金下折后均出现了幅度较为明显的反弹行情。

军工分级B下折后的阶段性反弹力度与市场风险偏好有关。前 （或4）次军工分级基金下折均处在十年期国债收益率及银行间同业拆借利率持续下降的过程中，即这一时期市场风险偏好提升、资金成本下降，而后2次的下折则正好处在十年期国债收益率即银行及银行间同业拆借利率波动上升的过程中，市场风险偏好下降、资金成本提升。

B类分级基金下折后，A类份额因折算产生的新增母基金基础份额将面临较大赎回压力。A类份额通常由追求确定性收益的低风险偏好投资者持有，往往会选择将新增的母基金份额进行赎回操作。统计以往6次军工分级基金下折前后母基金基础份额的变化情况，多数A类份额持有者在分级基金下折后会将持有的新增基础份额赎回，平均赎回比例高达90.9%。

投资策略：截至前海开源中航军B、申万菱信中证军工B的净值分别为0.2520、0. 289，距离下折阈值0.25已较为接近。我们认为目前军工板块仍处在靴子落地前夕的震荡寻底过程，板块下行风险仍未完全出清。截至2017Q4这两只军工分级基金下折后或将新增累计24.66亿份额的基础份额，对应可达22.42亿元规模的基金资产赎回压力，不排除已提前减仓进行应对。

资费变化从8元到208元以满足各个消费区间人群的需要。值得注意的是 结合当前市场风格，若靴子落地同时市场情绪有所缓和，军工领域的核心资产将引领反弹，而主要筛选标准有三，即细分行业龙头属性、业绩持续性和确定性好以及本身具备一定技术壁垒。我们建议关注:中航光电、航天电器、内蒙一机、中航机电、中航沈飞、光威复材等。

（1）盈利能力强，估值较低的标的。即高ROE、低PE标的。股票短期配臵高ROE（9%以上）和低PE（ 5倍以下）；（2）细分领域龙头。军工央企方面，需求最为迫切的主战装备总体单位、业绩弹性较大的分系统龙头。民参军方面，订单稳定、技术壁垒较高以及市占率较高的民参军龙头。

风险提示：市场风险偏好降低；改革进度不及预期；国防经费投入减少。