行业可转债申购价值分析永鼎转债今日可申购

可转债申购价值分析：永鼎转债今日可申购

可转债申购价值分析：永鼎转债今日可申购

核心观点

永鼎股份()是通信光缆、汽车线束、光器件等设备制造商，起步早，盈利能力一般，是典型的成熟期制造业。转债方面，发行规模适中(9.8亿)，债项评级为AA级，条款与债底保护性不强，但平价较高带来了一定的申购安全垫。定价方面，永鼎正股当前价格6.36元，对应转债平价97.85元，参考视源、骆驼等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计永鼎转债上市首日平价溢价率在12%左右，对应价格在109元附近。综上，我们建议一级市场考虑申购。

基本面：典型的成熟期制造业，虽有行业先发优势，但盈利能力一般

永鼎股份是一家通信光缆、汽车线束、光器件等设备制造商，同时提供相应的配套工程服务。公司于97年上市，业务面较宽、经验丰富。永鼎当前布局四大板块：通信、海外电力工程、汽车线束和超导材料，均以“线”为核心。公司业务有如下亮点：1、超导材料技术领先。公司采用二代高温技术，国内国外均处于第一梯队;2、汽车线束方面

，公司订单稳定，收购金亭线束后布局更加完善;3、品牌价值较强。公司稳定服务于下游电信、移动、广电、航空等领域。不过，光通信行业景气度有所下滑，公司盈利能力一般，现金流吃紧，是典型的成熟期制造业，基本面只能算中规中矩。

正股估值偏高，5G通信题材热度仍在，当前高估值有一定合理性

正股当前股价6.36元，对应PETTM44.8x，PBLF2.98x，相比自身处于历史中高位置，与其他光纤通信公司如中天科技(14.5x)、特发信息(34.2x)和通鼎互联(22.6x)相比偏高。我们认为广大公民要心系国家安全和命运前途当前正股估值需要关注的是：1、永鼎与通信光缆龙头亨通光电、长飞光纤等相比竞争力不足，成长性有限;2、18年4G/5G换挡期和汽车需求放缓对公司经营造成压力，19年的看点在于5G加速落地和汽车需求改善等利好因素，光通信题材仍是市场热点，当前正股估值虽然略高但仍有一定合理性。

股权分散，有一定质押风险，预计解禁压力不大，总体风险可控

公司持股结构分散，大股东永鼎集团持股36.5%;当前质押比例不小(22.6%)，有一定风险;19年10月有0.6%的股份计划解禁，影响较小。经营方面，则要注意：1、光纤和汽车行业换挡期可能继续对业绩造成影响;2、公司光纤预制棒等原料依赖采购，其价格波动可能造成利润率的下降;3、下游客户较为集中(主要为三大通信运营商和上汽通用、上汽大众等)，客户经营状况和采购政策的变化可能带来销售收入变化。但总体而言，永鼎在行业中积淀较深，风险可控。

条款分析：条款一般，债底保护性不强，平价带来了一定的申购安全垫

条款方面，永鼎转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.45%;债项评级为AA级，以上清所6年期AA中短期票据到期收益率5.32%(2019/4/11)作为贴现率估算，债底价值为84促进中心工作和重点任务的完成。 2、注重抓住过程与程序的关键点.98元，保护性一般。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款[15/30，130%]，有条件回售条款[最后两年，30，70%，面值+当期应计利息]。正股当前股价6.36元，对应转债平价97.85元，综合看，该券有一定的申购安全垫。