行业资金充裕债市有望窄幅波动

12日上证国债指数创4个月以来收盘新高，近期已出现“小阳春”走势，多个债券一级市场招标利率均低于预期，带动二级市场率向下。

国海证券固定收益证券研究中心副主任杨永光、国泰君安固定收益总部高级师林朝晖、东海证券固定收益及衍生产品部总经理助理陈继先,12日接受中国证券报采访时表示，债市资金面仍较充裕，债券市场供给量也会增加，债券投资者仍会比较谨慎，市场波动将较为频繁，但波动空间不大。

资金推动债市上涨

中国证券报: 近期推升债市上涨的主要动力是什么？

陈继先：首先是资金面比较充裕。预计5月份该数据应该会继续回落，对银行来说，贷款少了相应运用于债券投资的资金自然就多了；在信贷扩张的推动下，货币供应量也同步高速增长，市场资金保持充裕，资金运用压力依旧较大。这种情况下，银行机构必然会增加投入债市的资金，增加市场需求。

同时，近期经济金融运行数据表明经济状况虽然好转，但市场更加谨慎，认为复苏过程会有反复。据此对债券市场的判断也出现了变化，认为债券熊市不至于很快到来。在上述判断下，中长期国债、对配置型机构吸引力明显增加，其他产品如、回调之后的中期票据同样如此。配置型需求推动本次债券创新高。

经济形势是关键

中国证券报：11、12日公布的一系列经济数据对债市有哪些影响？ 未来宏观经济走势及央行货币政策将对债券市场产生怎样的影响？

陈继先：总体而言，4月数据符合此前的市场预期，不会对目前的市场产生较大冲击。目前经济已经见底，但未来是否能够持续好转还有待观察，债券市场仍会比较谨慎，在此期间，市场波动十分正常，表现在不同期限品种、不同类别券种之间（如利率产品、信用产品、信用产品中又可细分为短融、中票、企业债等）都会有先抑后扬、或先扬后抑差别，从而出现阶段性、结构性的投资机会。

杨永光：12日公布的投资数据显示投资增长呈加快的趋势，4月单月增长高达34%，新开工项目投资增长超过90%。特别是现在还在大力发行城投债、地方债，将融资权和资金使用权很大程度置于地方政府的控制之下，未来可能会引发投资过热。再加上近期房市、车市的极度火爆，预示消费增长也明显加快，到2009年底或明年年初，央行有可能会进行货币政策方面的收缩，这必将影响债券市场的投资行为和预期。同时，股市回暖将提高整个社会的投资回报率，债券收益率的上行也就难以避免。

林朝晖：目前市场利率预期明显转升。市场具有1年内转入升息周期预期，或者说对未来货币利率及相应3M_Shibor持续走高具有较强预期；近阶段央行主动实施信贷刺激的可能性应较小，除非国际金融危机出现进一步恶化，第2季度内央行主动下调的可能性较小；5月份有2520亿元到期，同时有4900亿元正到期，预计央行将保持与3月份相仿的对冲力度，全月可能以零净投放或小幅净回笼为目标。从央票发行利率角度，4月份3月期央票发行利率继续低于1%，在历史最低水平上保持横盘，对整体货币利率及债市利率也起到低位引导作用。

银行主力加仓

中国证券报：近期哪类机构是配置债券的主力？未来各机构对债券的配置会有哪些变化？

林朝晖：初步预计第2季度银行机构仍将保持较大债券投资力度，每月除置换到期央票以外各类债券增持规模仍能保持在2500亿元乃至更高水平。

4月份保险机构对国债和金融债作减持（或到期未再持有），对企业债和短融则略有增持，其对信用产品仍具一定配置需求。随保费收入较快增长，预计年内保险机构对于债券的刚性投资需求将逐步体现。

陈继先：近期购入债券的主要机构为商业银行，而且其中主要还是前期一直轻仓等待的投资型账户。全国性商业银行从4月1日至今的净买入为1263亿，而其他金融机构（包括、保险和证券公司等）现券净卖出785亿。4月份商业银行托管量增加4153.87亿，而其他机构，如基金、保险、证券公司，托管量变化均为负，特别是基金，托管量净减少639.98亿，型或偏股性基金的债券仓位已经非常轻。

杨永光：银行在买入，但银行之间也有分歧，有的机构认为当前收益率还可以；有的机构认为中长期风险大；有的机构认为目前是建仓机会。反映到市场上，各机构购券的侧重点不同。比如在对10年期浮动债的认识上，建行就比其余三大行要乐观得多。

存在结构性机会

中国证券报：如何看待债市的未来走势？

林朝晖：在银行买盘推动下，5月份可能主要以对4月份出现较明显调整的券种进行修复为主，其中在4月份中收益率上行较为显著的3至5年期政策性金融债以及3至5年期最优级企业债构成5月份优选交易品种。

杨永光：今年的资金面不会有太大的问题，但发行的开闸可能会带来一些短期冲击。从历史规律来说，债券市场收益率与物价呈较强的正相关关系，按预期，三季度末与四季度初CPI有可能才摆脱负增长，届时收益率才会明显上升。在此之前，债券市场处于一种平衡的状况，上下的空间都不会太大，因此交易的机会也不大。

陈继先：从资金面来看，未可以选择卡通、彩色图书类APP来几个季度甚至到明年，总体依然会保持充裕。未来信贷增速放缓，信贷投放业务占用银行资金规模也会相应下降，而且1季度规模巨大的票据融资中相当一部分会在年内到期，这些都会给市场提供充裕的资金。信贷扩张短期看是对债券投资形成资金分流，但从中长期看信贷扩张也是在创造存款。可以判断，两年内我们不用担心资金面问题。

另一方面，债券供给量也在增加。今年赤字预算导致国债发行量翻倍，其他如传统的政策性金融债发行量也都有20%以上增幅。信用产品的崛起也值得关注，最明显的是中期票据和企业债，未来两年将是这两大产品的供给高峰，不同的是中票的高峰在2009年，企业债的高峰在2010年。市场也有能力消化。

主导债券走势的因素是不断切换的，尽管未来处于周期之中，但由此判断债市步入漫漫熊途也过于武断，资金面也能推动债券市场上涨，我们对债券市场的基本判断就是波动会频繁，结构性机会也不少。

债市走强面临“虚高”风险

本报 王辉 上海报道

上证国债指数11日创出近4个月以来收盘新高，12日再度站上121.28点的年内收盘新高点。在4月份物价指数继续显著走低的背景下，近期交易所债券市场再度展示出强势。在，资金面保持高度宽松的大型商业银行购券热情同样有增无减。不过，对于债市后期走向，有分析人士指出，债市中长期向上空间并不大，当前市场的转强有“虚高”风险。

短券继续走强

4月份CPI和PPI的双降对银行间债券市场构成利好，市场买盘增多，以短券为代表的品种整体收益率水平显著下行。尽管通缩形势的延续完全在市场预期之中，但对于已经在相当长时期保持盘整的债券市场而言，的出台仍大大激发了机构的做多热情。当日剩余期限在2年以内的央票收益率水平出现显著下行，到期时间在5年以内的金融债也出现了较多买盘，其中080409、080414等金融债基本均以卖方报价成交。

12日，上交所债市在前一交易日创4个月收盘新高的背景下，国债指数继续高开高走，全日放量上涨0.07%，刷新2009年以来的收盘新高点。与此同时，在做多热情推动下，当日银行间债市也继续呈现出短券品种价格继续走高的态势。在当日招标发行的10年期国开行浮息债利率低于市场预期的情况下，一些5年期以内的金融债收益率水平继续出现下行迹象。国家开发银行12日显示，当日上午在银行间债市招标发行的10年期浮息金融债，中标利差为55个基点（利率基准为1年期定期存款利率），大大低于此前市场65至75个基点的预测区间。

机构分歧明显

对于当前债市市况，长信基金分析师秦娟表示，尽管CPI等数据反映出宏观经济通缩形势不容乐观，但央行进一步降息的可能性并不大，当前债市的转强走势难以长期延续。考虑到M2、M1、M0的增速，以及国开行10年期浮息债利率大大低于市场预期，未来宏观经济抬头的可能性正在逐步加大。近期债市的强势表现，在基本面因素上基础并不稳固，更多只能理解为短期的小反弹。

国泰君安最新发布的一份债市分析报告也强调，商业银行将进入一段“消化”信贷和“增餐”债券时期，这些将构成未来支持债市反弹的重要因素。但另一方面，近期国际油价持续上涨、美国长债大幅下跌等外围不利因素也将对债市形成一定压制。综合这些因素判断，5月份债市尽管总体看多，但长债品种直接启动上行将面临很大难度。

另一方面，不同机构的投资策略仍然表现迥异。中央国债登记结算公司最新公布的数据显示，4月份银行机构累计净增持国债、政策性金融债、企业债及短融共计1500余亿元，创近两年来最高水平。在资金持续宽裕及信贷进入“消化”期情况下，银行机构“增餐”债券的策略较为显著。在保险机构方面，4月份保险公司继续减持债券数量超过220亿元，近5个月来保险机构累计净减持债券超过700亿元。

我有话说已有0位友发言和讯友您好，欢迎您发表评论！后发言更能获得别人的关注。