高考加油长江证券公司经济的年代魏家

长江证券：公司经济的年代 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点中下盘市场运行特征目前的中小盘市场有着明显的调整后期的特征，如估值、盈利预期双双下调，估值溢价也开始回落。历史上的中期底部基本上产生于ROE在进入负增长阶段个季度左右。这一轮ROE调整可能会在四季度进入到一个负增长区间。于是对于中小盘而言，可能在下半年会产生一个中期的底部，三季度可能就会是一个重要的左侧交易窗口。

转型：从“柱状经济”到“状经济”转型在经济的呈现形式方面表现出来的将会是从“柱状经济”逐步转向“状经济”。“状经济”所具备的五大特征将使得资本市场迎来“公司经济”的年代。在“公司经济”环境下，行业层面对于公司的影响将会弱化，模式则成为公司成长的关键。

公司经济，模式先行公司的增长趋势与ROE的变动趋势是一致的，因此，要把握公司的增长性，ROE的变动趋势是一个关键的指标。在ROE的分解因素中，净利率、周转率与权益乘数构成了公司增长的三种基本模式。沿着这三种基本模式，更多的延伸模式可以成为寻找成长型公司的路径。

中小公司估值的影响因素公司增长模式对于估值会产生影响，净利率与公司估值是一种同向的变化，而周转率与权益乘数却是反向的。行业层面上的影响可以参考毛利率，A股市场估值与毛利率的同向变化也是非常明显的。市场层面影响公司估值的主要有两个方面：一方面是市场的整体估值水平；另一方而且正在成为全球技术输出地面，小盘股的溢价在国内外的存在也是非常明显的。

短期内的机会和风险因素在我们对三季度至少有左侧机会的判断下，短期内中小盘机会可以从两个角度去发掘：第一，业绩确定性增长的公司应该是这在北美个阶段配置的重点。第二，可以从一些市场特定角度展开挖掘。大小非的解禁成为了中小盘公司的一个重大风险，应当规避那些股价仍在顶部区域，且估值和未来业绩并没有多大吸引力的公司。