东北证券短周期见底库存周期推温和复苏覆盖

东北证券：短周期见底 库存周期推温和复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

核心观点：宏观数据总体符合预期，兑现生产反弹的预判。经济运行体现为政策撬动，投资增速升至20.5%，拉动重工业持续回升，加上外需企稳，工业增速回升至9.2%。未来看点仍是政策，投资项目释放和资金匹配度提高促需求稳定，库存调整进入后期，或尾声，推动短周期温和回升，经济见底、四季度和全年增7.8%。

三季度GDP增长7.4%，延续下滑态势，但降幅收窄。而环比增长2.2%，折年率为9.1%，比二季度提高1.7个点，表明经济基本企稳。经济企稳的动力主要来自政策撬动的投资，外加9月外需企稳。

9月份投资累计增长20.5%，实际增长18.8%，稳步回升。投资项目释放和资金疏通有效决定了投资仍将有望稳步回升：（1）新开工投资增25.7%，继续保持高增长；（2）到位资金增长18.2%，资金缺口明显改善。稳投资的意愿和措施逐步到位，预计全年增21.2%。

通过推动产业结构调整 但投资仍依赖政策，市场力量仍未启动，稳增长仍有较大压力。（1）房地产增长15.4%，比上月回落0.2个点，虽未负向拖累，但表明仍只是企稳，回升及力度仍有待观察；（2）第二产业投资增长22.4%，回落0.2个点，表明企业投资意愿仍较低，但降幅收敛。

消费增长14.2%，高于我们预期的12.9%。我们预期的汽车负增长未兑现，而家电等加速增长上拉消费，预计消费仍有望稳定增长：

（1）收入稳步提高，城镇居民和农民实际增长9.8%和13.2%，增速稳定；（2）物价回落促进了实际消费，而未来物价仅温和增长；（2）住房高增长带动了家电、家装、家具等消费保持高增长。

工业增速止跌回升，当月增长9.2%，上拉主要来自于重工业。当月重工业增长9.3%，持续2个月回升，投资拉动效应明显。考虑到投资平稳回升，而消费和出口短期稳定，考虑到产成品库存降至11.3%，产销率提高至98.4%，被动去库存明显，生产增速有望缓慢回升。预计四季度有望接近10%。

我们认为政策撬动需求和企业的被动去库存加大开工率将成为未来经济企稳回升的主力。若逆周期政策延续，在库存周期推动下，我们预计未来3个季度左右有望呈温和复苏态势。

短期温和复苏仍需贯彻稳增长政策，而提高货币政策对投资的匹配度仍是重点，降准仍有可能。更关键期待十八大后启动改革释放增长动力，否则短期回升不足于改变下行趋势。