建材龙头恒强继续看好荐股物业

建材：龙头恒强继续看好 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

水泥玻璃价格超预期上涨，部分水泥价格创历史新高：今年以来水泥、玻璃价格在去年已经有较大涨幅基础上超预期上涨，下半年以来更是迭创新高，目前水泥、玻璃价格已经创出近三年的新高，部分区域水泥价格甚至已经创2009年以来新高；同时近期玻璃期货价格同样持续大幅上涨。盈利方面，我们以水泥煤炭价格差作为吨毛利变化的拟合曲线（煤炭是主要变动成本），可以看到水泥价格持续上涨驱动盈利水平也持续上升。

供给决定价格弹性，核心逻辑来自限产持续加码：需求是决定价格方向的大前提，2017年水泥行业需求整体平稳，其中华东地区相对较好；而决定价格弹性的核心要素来自供给，今年价格表现超预期主要源自行业“去产量”。水泥方面，北方十五省错峰生产、环保核查、环保停产、协同停产等，使得实际供给一直处于压缩状态。玻璃方面，由于当年大规模新建线开始步入冷修时期，使得产能得以缩减。往后看，水泥方面，近两个多月来，各省市陆续发布停产计划，除2+26个城市和北方十五省，更看到四川、湖南、江西、浙江、江苏等地也出台限产计划，停产幅度超预期将驱动水泥价格进一步上涨。玻璃方面，2017年11月，作为价格洼地、产能重地的沙河地区有9条线生产线因为环保问题被停产整顿，将会带来短期供需关系失衡。

坚守阵地融汇塔防游戏的精华 周期轮回、龙头恒强继续看好：2011年是水泥行业的一个大周期的转折点（也是价格和盈利的高点），是从需求逻辑向供给逻辑转变的开始。据历史数据，2017前三季度比2011前三季度，全国水泥产量、海螺水泥、华新水泥销量分别增长16%、81%、65%，我们预计2017年全国水泥产量24亿吨（同比下降0.5%），相比2011年增长14%，对应海螺、华新的销量相比2011年则分别增长81%和56%；尽管行业需求告别高增长，但在需求总量保持稳定，新增供给持续很少的环境中，行业龙头公司中线来看持续占优，市场份额不断提升。利润数据来看，据历史数据，2017前三季度比2011前三季度，全国水泥利润总额、海螺水泥、华新水泥净利润分别增长-2 %、8%、16%，我们预计2017年水泥行业利润总额772亿元，相比2011年下滑24%；海螺水泥、华新水泥2017年归属净利相比2011年分别增长21%、42%；虽然需求环境没有当年好，但是龙头公司的利润能创出新高。

投资建议：继续看好华东水泥股：从量、价、库存等微观数据均显示南方地区水泥月份基本面强劲，并没有出现新一轮趋势性下行的因素；而考虑到11月15日开始的北方地区错峰生产、南方部分地区超预期停产、玻璃停产等因素，供给收缩持续加码有望带来价格超预期；往后展望半年，供需关系仍将保持较好态势（需求不差+供给收缩），这将奠定2018年的价格基准（2018年均价超过2017年是大概率事件），继续看好华东地区A股的海螺水泥、华新水泥、万年青，港股的中国建材，重点关注旗滨集团。

风险提示：需求大幅下行、错峰限产低于预期。