申万宏源油价拖累或将持续食品走低则为暂时牛

申万宏源：油价拖累或将持续 食品走低则为暂时性因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

11月CPI同比2.2%，较10月回落0.3个百分点并略低于我们的预期（2.3%），其中综合体现了油价、菜价下跌对工业品、食品价格的拖累，同时服务价格亦略低于季节性。11月PPI同比上涨2.7%，较10月下行0.6个百分点，主要受原油和钢铁价格下滑拖累。

1）食品：气温较暖鲜菜跌幅暂时性扩大，猪肉环比转跌但仍高于季节性。

食品环比-1.2%，跌幅显著超季节性。其中因气温较暖，鲜菜（-12.3%）跌幅远大于季节性均值为主要原因，但随着12月全国降温，暖冬概率下降，菜价下跌更多是暂时现象。

而猪肉环比由涨转跌-0.6%，但考虑到历史上11月猪价均季节性下跌，今年跌幅实际上仍然小于历史同期水平。根据猪肉供给周期特征，预计本轮非洲猪瘟疫情将导致19年下半年猪肉供给紧张、价格上涨。预计未来几个月食品CPI环比可能再度接近季节均值。

2）工业制成品：油价大跌带动工业制成品回落，预计未来数月油价仍缺乏大幅上行动力。

我们将消费品拆分为食品、工业制成品两类。其中工业制成品11月环比-0.2%，逆转此前连续4个月环涨，主因10月以来的油价大跌部分体现于交通工具用燃料（-4.8%）之中，亦令剔除成品油之外的工业品环比（0.1%）走低。11月油价继续大幅下跌，将对12月工业制成品CPI持续形成拖累。此外当前尽管油价已经较前高跌超30%，但仍位于页岩油平均成本之上，美国页岩油产量19年仍将增长；而随着需求增速放缓，预计7日OPEC+所达成的限产协议亦难大幅推升油价。

3）服务：租房市场供给充足，医疗服务持续偏低，教育成本持续上行。

11月服务环比涨幅-0.2%，同比2.1%，略弱于季节性。结构来看，首先，租房市场供给充足，租赁房房租（0%）环比连续3个月略低于季节性。第二，自去年4季度地方医疗卫生体制改革基本完成以来，医疗服务环比（11月为0.1%）持续略低于往年同期均值。

此外旅游（-3.3%）环比季节性下跌，服务价格整体维持平稳。

4）PPI同比大幅回落至2.7%，主要受石油化工产业链显著走弱影响，回落趋势预计持续。

11月PPI环比下跌0.2%，7个月以来首度转跌；同比2.7%，较10月大幅回落0.6个百分点。其中生产资料环跌-0.3%、生活资料环涨0.2%。影响PPI的两条价格主线中，石油化工产业链显著走弱，石油和天然气开采（-7.5%）、石油加工（-3.3%）、化学原料与制品（-0.7%）环比均由升转降，体现10月以来原油价格大幅下跌的传导影响。煤炭冶金产业链表现不一，煤炭开采和洗选（1.3%）、非金属矿物制品（1.4%）环比涨幅有所走强、黑色金属冶炼（-1.1%）环比转为下跌。

5）预计19年油价、减税令工业品涨幅走低、下半年食品环比走高，全年CPI同比均值2.0%左右。由于供给相对充足、需求相对偏弱，PPI同比中枢预计大降至1.0%以下。

并可期待在2015年京东O2O项目必将有更大动作。 预计12月CPI同比降至2..2%，PPI同比进一步大幅回落至1.5%-1.6%。初步展望19年，CPI呈现结构性变化，油价缺乏大幅上行动力、可能于上半年推出的倾向于制造业的增值税减税、以及贸易争端可能导致的国内消费品市场供给边际增加，或令制成品价格涨幅走低；而猪肉供给可能于19年下半年受限，或令食品环比下半年走高，同时考虑基数影响，预计19年CPI高点在月，约2.5%左右，下半年则快速下行至1.6%左右，全年均值预计约2.0%。PPI方面，油价缺乏大幅上行动力，限产放松、基建地产投资需求增长有限或令工业品价格延续潜在下行趋势，预计PPI同比中枢大幅低于18年，或降至1.0%以下，带动企业利润由上游向中下游转移。