齐鲁证券近期加息可能性不大

齐鲁证券：近期加息可能性不大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

7日，央行发行600亿元的三个月期央票，中标利率上涨4个基点（万分之四），这也是三月期央票利率自09年8月份以来的首次变动。利率上涨引起近期可能加息的猜想。

我们认为，央行适当提高央票发行利率，其目的在于加快货币回收的力度和数量，适度控制流动性和商业银行信贷投放节奏。至于加息，目前尚不具备条件。主要理由如下：

第一，提高央票发行利率的目的在于加强流动性管理。

第二，目前央票存量巨大，需要加快回笼力度。

第三，今年的货币政策虽然不可能如去年那样宽松，但是还未到转向的时候。

第四，当前CPI尚在低位，不到加息时点。

第五，目前情况下加息无助于控制流动性。7日，央行发行600亿元的三个月期央票，中标收益率为1.3684%，较以前上涨4个基点（万分之四），这也是三月期央票利率自09年8月份以来的首次变动。短期央票利率的上涨将几无悬念地带动未来1年期央票发行利率的提高。央票发行利率的上行让市场猜测央行开始采取措施加快回收流动性，以避免资产泡沫和通胀，甚至引起央行近期可能加息的猜想。

我们认为，央行适当提高央票发行利率，其目的在于加快货币回收的数量，适度控制流动性和商业银行信贷投放节奏。至于加息，目前尚不具备条件。主要理由如下：第一，提高央票发行利率的目的在于加强流动性管理。08年底开始实施适度宽松货币政策以来，货币投放和新增贷款增长迅猛，截止到09年11月底，人民币新增贷款9.2万亿元，M1、M2同比增长分别为34.63%和29.74%。过多的货币信贷投放导致资产价格快速上涨和通胀预期升温。在货币信贷超常规增长的压力下，2010年通胀压力显著增强，而近期北方雨雪灾害天气无疑又助推了这种压力。预计2009年12月CPI将继续上扬，PPI同比增速将首次转正;今年1月份的CPI数据则将进一步显示目前潜在巨大的通胀压力。因此，央行目前完全有必要通过公开市场操作加大对流动性的控制力度，在通胀真正带来威胁前，引导市场融资成本，有序上升，管理好通胀预期。

第二，目前央票存量巨大，需要加快回笼力度。由于已经发行的央票数量过于庞大，在宽松货币政策的指导下，央行不得不进行相对矛盾的操作：一方面通过下调存款准备金率和减少和停止一年期以上长期央票的发行来释放流动性；另一方面在已经发行的央票数量过于庞大的情况下又不得不借助于短期央票来回收流动性（以短换长）。08年底以来，由3个月央票承担了主要的回笼任务，但是这并不能缓解央行的回笼压力，只能延长回笼期限。今年一季度央行流动性回笼压力巨大。据统计，今年一季度公开市场到期量已接近2万亿，其中1月份到期资金量高达6440亿元。同时，1月份乃至1季度历来是信贷投放较多的时期，加上外汇占款持续增加造成的货币被动投放，要想在当前资金面已经很充裕的基础上继续保持“适度”宽松，央行的对冲压力不小。

第三，今年的货币政策虽然不可能如去年那样宽松，但是还未到转向的时候。中央经济工作会议强调继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。虽然预计10年的货币政策将会有明显的调整，不会象09年这样的宽松。在此轮应对危机过程中扮演重要角色的货币政策来年将回归真正的“适度”。预计2010年人民币新增贷款在8万亿元，货币供应量在明年将有一个明显的回落过程，年末的货币供应量同比增长在20%左右。本月初的央行2010年工作会议明确提出了货币政策需要考虑多目标：“既要保持足够的政策力度，支持经济平稳较快发展，又要稳定价格水平，有效管理通胀预期”，并表示，央行将密切跟踪监测国际金融危机发展趋势、国内外经济运行和市场流动性情况，适时适度调节。并且希望2010年的信贷投放节奏能够相对平滑，不再出现前几年特别是去年那种前高后低的情况。这样将有利于降低放松信贷控制过久而给增长和通胀造成的上行风险。