行业利率市场化触发双向扩容精耕细作深挖信用债

“保险系”出身的，更加侧重于获取长期绝对，对于市场的“变幻”，也更加敏锐。

在弱复苏、温和、资金面稳定的大背景下，刘波认为，债券资产依然具备较好的配置价值。信用资质确定的城投债依旧具有不错的投资价值，而今年想要获取超额收益，则需要“深挖”信用债的投资机会。

经济弱复苏格局难改

“出口难有指望，企业盈利下滑，居民收入增长乏力等一系列因素，制约着中国经济的走强。”在刘波看来，国内经济增速下台阶难以避免，短期内经济弱复苏格局难以改变。

谈及今年的货币政策而言，他并没有太多的期待，对于通胀的担忧，成为制约货币政策空间的主要因素。

在其看来，“货币政策在经济增长与通胀之间寻找平衡，虽然降息变得谨慎，但仍有下调空间，当前银行存款准备金率仍维持在历史高位，未来准备金下调有较大空间。”

不过，由于外需不景气，贸易顺差缩窄，外汇占款也呈现出持续减少的趋势；另一方面，我国并不缺铁矿资源人民币升值基本到头，热钱呈现流出迹象。

值得注意的是，2012年3季度以来，始终通过公开市场短期逆操作来稳定资金面，使资金利率向银行资金成本靠拢，从而稳定债券市场收益率中枢。

刘波预计，未来较长时间内，央行公开市场仍以回购操作为主。不过，2013年公开市场剩余的净到期量仅5300亿，其中约1.3万亿基本在今年到期，央行公开市场操作的空间在缩窄。

“深挖”信用债投资机会

在宏观经济弱复苏、通胀温和以及资金面相对稳定的背景下，刘波认为，债券资产仍具备配置价值，而货币政策意图在于降低企业融资成本，由此判断，债券资产在大类资产中仍占据着重要的配置优势。

“2012年债券供给明显加速，但机构持债托管量的增加，以及杠杆融资规模的变化，说明持债投资者群体在扩容，新增需求的增加推动了2012年收益率的快速下行。”刘波认为，期间以债券融资为主的直接融资比重将大幅上升，信用债供给加速成为大的趋势。

谈及未来的投资策略，刘波表示，今年债券市场的主要利润来源可能是利息收入，而不是价格波动。他坦言，今年最好的策略可能是持有一些高票息的风险可控的债券，此外，城投债是其比较看好的品种。

在其看来，2012年不同等级信用债收益率均已出现大幅下降，AAA品种相对利差率下降至历史均值附近，AA级品种相对利差率降至历史均值偏上水平；相比于高等级品种，2013年较高收益率优势的AA级信用债仍存在一定投资价值。

“城投债配置价值略高。”刘波认为，“城投债发行利率上限区间为一般贷款加权利率，下限区间为贷款基准利率附近。当前城投债发行利率仍在该利率区间中位，估值相对安全，较高的票息保护使城投债配置价值更高。”

基于对债市的谨慎乐观，继续完善固定收益产品线的布局，其正在发行的长信利众分级债基，A份额约定年收益率为1.2×1年期银行定期存款利率+1.0%，根据最新利率水平，且基金成立日利率不变的情况下，其首期约定年化收益率为4.60%，高于三年期银行定存，创同类产品新高，超越同期限理财产品。

此外，由于优先A级与进取B级的份额配比不高于7：3，初始杠杆为3.3倍，即南方地区接触安防市场较早B级向A级借贷，放大B级投资规模，从而实现杠杆效应，使B级投资者在把握债市投资机遇的同时能够博取更高收益。