东吴证券节日效应推动内需阶段性回暖呢

渠道直接连通内容生产者和内容消费者 东吴证券：PMI 节日效应推动内需阶段性回暖 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国物流采购联合会公布的9月官方PMI为53.8%，较8月大幅提升2.1个百分点。9月汇丰PMI指数为52.9%，较8月高出1个百分点。

11个分项指数来呈现普涨态势。与8月相比，只有产成品库存指数和供应商配送时间指数下降，降幅分别为1.9和0.3个百分点，其余各指数均不同程度上升。生产指数、新订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数上升较为明显，升幅超过4个百分点，尤其以购进价格指数升幅最大，达到4.8个百分点。

9月20个行业中，只有纺织业、金属制品业、石油加工及炼焦业、木材加工及家具制造业低于50%，其余行业均高于50%。从产品类型来看，原材料与能源类企业位于50%；中间品、生活消费品和生产用制成品类企业高于50%，在52.1%%-55.8%之间。

评论：

9月季节性因素对PMI的影响依然显著。从历史规律来看，8月、9月PMI数据明显存在因季节性因素导致的小高峰。6年中6次出现9月PMI高于8月PMI的情况，即使在金融危机时期的09年，PMI也从当时8月的收缩区间重回扩张区间，可见季节性因素对9月PMI数据影响之大。我们测算的结果显示，本月季调后PMI实际上较8月稳中有降。

新订单指数反弹显示内需“季节性”回暖，但总需求依然偏弱。PMI分项指标显示，9月新订单指数较8月大幅提升了3.3个百分点，连续两个月反弹；出口新订单指数也出现了连续两个月的反弹，但9月较8月仅小幅提升了0.6个百分点。9月PMI生产指数为56.4%，较8月大幅提升了3.3个百分点。

联合7、8、9三个月的数据来看，新订单与出口新订单差额逐月放大，表明最近一段时间国内需求较4月起的“主动收缩”阶段出现了一定程度的扩张，并且这种扩张主要体现在8月和9月。因此我们有理由认为目前内需的恢复主要是由“金九银十”消费旺季所带动并未形成趋势，而且从新订单指数的历史趋势均值来看，目前需求层面依然偏低。有三方面证据为我们的观点提供了支持：一是我们季调处理后的新订单指数显示，9月较8月小幅下滑，整体来看，今年2月后的经季调新订单指数明显处于去年下半年平均水平的下方，表明剔除“季节”因素之后，内需并不强劲；二是从产品类型来看，原材料与能源、中间品、生活消费品和生产用制成品类企业均高于50%，生活消费品类企业最高，接近60%，表明“节日”因素对靠近下游的消费品行业出现了“阶段性”的拉动；三是今年月季调后新订单指数的区间在54%-55%之间，较2009年下半年59%-60%的区间低了5个百分点左右，较2006年的平均水平低了3个百分点左右，说明目前总需求状况较历史均衡水平仍有差距。