申万宏源居民中长贷仍高企业融资需求难言改物业

申万宏源：居民中长贷仍高 企业融资需求难言改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

信贷有所增加，地产调控尚未传递至信贷层面，企业融资需求仍难言改善。11月金融机构新增贷款7946亿，同比多增857亿，环比多增1433亿。居民贷款方面，地产调控政策趋严背景下，11月30城市商品房销售面积同比大跌，但均价仍环比上涨，加之10月地产销售仍同比正增长，调控效果尚未传导至信贷层面，11月新增房贷规模仍高，居民中长贷新增达5692亿，环比多增801亿，仅次于9月，创历史单月第二高记录，居民贷款新增6796亿，占新增信贷的比重高达85.5%。企业贷款方面，11月企业贷款新增1656亿，其中非金融性公司中长贷2018亿，环比大幅多增1290亿，同比多增701亿，非银金融机构贷款大幅减少938亿元。季节性因素减弱后，企业中长贷大幅回升，但考虑到11月地方政府债券发行量仅3800亿元左右，不仅较10月缩减908亿元，也仅为去年同期的一半左右，因此企业整体融资需求仍然较为温和，难言大幅改善。

新增社融规模大幅回升，未贴现汇票由降转增，表外融资大幅扩张。11月新增社融1.74万亿，同比多增7145亿，环比多增8437亿，新增社融规模回升至9月以来高位。同比大幅增长的原因是表外融资的大幅增加，其中委托贷款和信托贷款合计增加3619亿，同比多增约3000亿，而前期票据监管冲击逐步消退，新增未贴现银行承兑汇票1173亿，同比多增达3718亿，表外融资合计同比多增6728亿。直接融资方面，企业债券融资2865亿，同比少增513亿，11月中下旬债市大幅调整，部分企业推迟债券融资计划，公司债增速下降。

M2增速小降至11.4%，M1增速连降4个月至22.7%，主因低基数效应和结构变化。11月M2同比增长11.4%，增速较10月小幅下降0.2个百分点。11月居民存款新增3271亿，同比多增2333亿元，企业存款新增8356亿，同比少增2044亿元，同比合计多增289亿，与去年同期基本持平；财政存款减少2876亿，同比多减5721亿，非银金融机构存款减少3304亿，同比少增5465亿，M2增速稳中小降，主因去年11月增速达到局部高位（13.7%）。M1同比增长22.7%，增速较上月进一步回落1.2个百分点，亦主要受去年同期高基数（15.7%）的影响，M1增速为连续第四个月回落。

地产调控尚未传导至信贷层面，中长贷数据增加但融资需求尚难言改善，我们预计2017年居民信贷逐步下降，制造业投资小幅回暖带动企业信贷需求有所回升。地产调控效果体现为11月主要城市商品房交易量的迅速下降，但调控尚未体现于信贷层面，略有时滞；尽管居民新增中长贷回升，但考虑到地方政府债务置换规模显著低于去年，企业中长贷回暖趋势尚未确立。11月新增社融大幅上行，主因表外融资规模再度扩大，而M2增速稳中小幅回落、M1增速持续下行，均在很大程度上与高基数影响有关。11月底，上海、天津楼市政策再次收紧，地产调控日趋严厉，我们预计未来价、量均有所缩减，地产调控效果将逐步体现为居民中长贷的逐步下行；而今年以来工业企业利润改善或令明年制造业投资小幅回升，带动企业信贷需求有所回暖，信贷和社融整体上仍将维持在目前水平附近。

13800 临近年底，通胀回升导致债市预期分化、资金面持续偏紧、市场悲观情绪发酵，债市整体承压，预计春节前债券收益率仍将继续高位震荡，但随着节后经济、通胀的回落，资金面有望好转，债市情绪将持续修复。