高考加油光大证券制造业景气继续提升城投债发行规模魏家

光大证券：制造业景气继续提升 城投债发行规模略减 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一周宏观回顾制造业景气度继续提升。6月中采PMI数据小幅上行，分项数据也较为积极：新订单明显提升，生产面及就业数据也相应好转。这表明在外需及国内稳增长政策的推动下，经济增长已出现起色。而6月汇丰PMI指数的同步上行说明稳增长政策已经开始令部分中小企业景气度改善，预计6月经济增速大概率出现好转。不过，由于地产行业的下行压力仍然较大，宏观经济的复苏仍不稳固。最新发布的统计局宏观经济景气领先指数小幅下滑就是一个例证。总体来看，目前经济提速动力还是不足，整体宏观经济面的上行支撑尚不稳固。相应的，宏观政策还将继续保持宽松态势来稳定增长。

城投债发行规模在高位略有减少。6月城投债净发行规模维持在千亿，将继续对基建投资融资构成支持。不过，相比上月，城投债单月发行规模还是有所下滑，季调后发行规模降至1500亿元左右。其“明厨亮灶”是指餐饮服务单位为让消费者享有知悉其接受服务真实情况的权利直接原因是前几月中下旬的发行主力——企业债——在6月下旬的明显缩量。这令我们担心发改委审批节奏出现主动放缓。而需求层面上，下旬企业债缩量，但票息率较上旬、中旬提升，显示市场对城投的追捧热情可能减弱。总的来讲，我们对6月城投债数据做中性评价。未来总体经济融资情况需综合城投、表内信贷、政府及央行的官方表态及政策措施等多方面因素进行判断。

李总理再次强调经济运行的合理区间。李总理在7月3日于湖南召开部分省份和企业座谈会。会议中，总理对政策基调的设定是“既要保持定力、更要主动作为”，相比以往讲话，主动作为的重要性有所提升；此外，总理强调“在确保经济运行处于合理区间的同时，更加注重定向调控”，显示定向发力仍将是未来稳增长的主要方向。从总理的讲话中，稳增长政策着力点仍为“棚户区改造、中西部铁路、水利、能源、生态环保等重大工程建设”，而减税及定向降准是改善融资问题的主要抓手。我们认为此次讲话再次体现了高层对于经济增长的重视度，在目前经济上行基础薄弱的时候，预计未来将会有更多稳增长政策推出，以维持经济增长的稳定。

存贷比口径调整传递出货币政策放松意味，但其影响有限。银监会于7月1日起调整存贷比计算口径，事实上放松了存贷比的约束。我们认为在经济增长下行压力较大的当前，放松存贷比有利于稳定增长。不过，由于现在存贷比并不是信贷发放的紧约束，所以不应高估这次口径调整的效果。并且，鉴于存准率仍然处于历史高位，成为了银行放贷的紧约束，目前真正制约贷款增长的是存款准备金率。我们预计未来决策者还会进一步放松存准约束，为信贷增长带来更大促进。

我们对本周经济信息做偏积极解读。PMI指数的提升显示6月经济景气度继续改善，而城投债尽管缩量，但千亿规模的发行量仍能对基建投资形成一定支撑。总理湖南讲话体现出高层对稳增长政策的重视，在经济景气指数下行，经济上行动力不稳固之时，预计未来将有更多稳增长政策推出以支撑经济增长。因此，我们对本周经济信息做偏正面评价，并维持全年7.5%的增速预测不变。

高频数据跟踪物价：菜价及水产品拉升食品价格，生产资料价格小幅提升。

流动性：季末考核过后，资金价格出现回落。

汇率：人民币兑美元汇率中间价微幅贬值，市场贬值压力继续下降。

地产销售：一二线城市销售出现小幅改善，十大城市可售面积小幅提升。