东北证券稳金融催化流动性改善短期市场仍处哈

东北证券：稳金融催化流动性改善短期市场仍处于反弹格局中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

“稳金融”催化流动性改善、短期市场仍处于反弹格局中今日(周四)市场延续昨日超跌反弹的格局，震荡上行，个股普涨。

上证指数上涨0.78%、收于2438点、上证成交量持续在800亿上方，显示着较好的量价配合。相对而言，前期跌幅较大的中小板和创业板反弹幅度更大些。“稳金融”是市场反弹的基础，短期市场整体还处于反弹的格局之中。

理由如下：

1、我们在前期的报告反复强调，物价回落、流动性改善是未来市场有反弹的主要支持力量。如果说，基于物价经济双回落导致的流动性被动改善，对于市场力度较弱且时点需要在11月份CPI回落至5%下方时才能兑现；那么现在，“稳金融”成了9月中后期至未来一段时间的重关键词，对于股市而言它将代替“控通胀”、也代替“保增长”，而成为主要的驱动逻辑。而稳定正规金融体系、稳定民间金融体系、稳定资本市场等多层次金融将会是未来一段时间的重要选择。

了解到 因为，无论是4万亿的理财市场还是更大规模的非观测金融(该部分可能占金融机构贷款余额的15%、主要就指民间金融)，如果说管理层能容忍经济的缓慢回落但应该是不能容忍金融体系出现重大危机。

因此，稳金融更甚于稳经济、稳金融也将更利于流动性的改善且是主动的。目前来看，汇金的增持、小微企业的定向宽松，正体现着稳金融的导向。这是市场出现反弹的主要支持，也是我们前期在汇金增持的相关点评中所论述的主要观点。

2、当下，市场另一种认识是虽然货币供应量增速大幅回落、m2在13.5%，但考虑4万亿的理财产品，实际货币或信贷供给增速要提高5%左右，即当下流动性事实上是宽松的，因此无流动性松动的必要、自然也包括无定向松动的必要。

但是，笔者认为，准备金率高位、整个资金体系利率高位是不争的事实；另，从信贷角度看，理财产品规模的上行，既是表内转表外的结果同时也是民间金融转理财产品的结果，又去年同期理财产品的规模应该在2.4万亿左右，考虑到理财产品本身的基数以及民间金融在紧缩之年有转理财产品的一定数量。因此，可能实际货币或信贷增速相对公布的数据而增高的空间远没有5%、应该低于2%；又推测当下紧缩之年民间金融相对正常年份的转移规模在1万亿左右、对应非观测金融占金融机构贷款余额的比重下降%，则实际货币或信贷供给增速提供的空间可能只在1%左右。因此，当下流动性紧张是客观的，未来流动性改善是存在前提条件及必要性的。

由上，稳金融、流动性改善是当下股市出现反弹的主要基础，这个基础估计短期内较难改变、也不宜被明天的宏观数据所干扰、除非CPI真的在6.3%乃至更高。

同时，我们认为，在未来相当一段时间里，更多的是看到大区间的反弹而非反转，这既有经济长期结构矛盾及担忧的存在、也有近两年乃至未来股市融资规模大增并导致总市值被动快速扩张、压缩了股市市值对货币存量比值提高的空间。

因此，在这种趋势格局中，在看到基本面各项指标均好转而后再进行右侧交易并期待之后的大牛市；笔者认为，可能并不现实、可能也并不适合未来相当一段时间的股市操作策略；而在市场极度悲观的情形下做左侧也许更好些。对于短期市场，在稳金融预期下、反弹还未结束；策略上，以左侧思路、逢低继续介入超跌个股、获取流动性改善带来的超额收益、不失为短期的策略。