东北证券稳得步履维艰吧

东北证券：稳得步履维艰 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

二季度GDP看上去暂稳，稳在哪里？在第二产业，在需求的环比反弹和一季度信贷高增长的后续脉冲效应，反之也说明这种稳定延续性不强。唯有改革，令经济降速提质，方见希望，阶段性政策主基调为“供给侧改革+需求端工具相机决策”。

二季度经济“稳”得步履维艰，我们预计下半年经济形势要逊于上半年，但可以维持相对缓慢的下行节奏：①基数降低；②房地产投资增速见顶回落；③基建相对积极但恐独木难支；④制造业投资持续下行；⑤6月金融统计数据反映出社会融资实际不强；⑥扰动因素在企业补库存意愿。

每个进价2元多 民间投资在制造业、房地产以及基建三个主要部门上全线下滑，此外非民间制造业及房地产投资增速本月也出现下滑，基建托举愈加困难，反之也证明基建将成为政府最不会松手、反而将进一步加强的抓手。

除非政策逆转，否则后期地产销售将进一步高位回落，从而确立投资反弹的结束，去库存仍将是后期房地产市场的核心矛盾。

6月金融数据实际无惊喜，信贷增长持续性不强，结构上的变化值得注意：房贷是主要贡献；企业中长贷同比多增，对应基建积极；票据融资缩水严重。社会融资规模亦超出预期，但同比减少约2000亿元，总体乏善可陈。

后期财政、货币政策将以供给侧改革中防风险为底线，主基调将为财政政策更加积极加货币政策稳健。内部风险因素在去产能、去杠杆过程中滋生的信用风险；外部风险因素在英国退欧发酵效应、美国加息以及恐怖主义威胁。

我们目前依然维持宽松预期不应过急、仍需观察信号的判断，理由有：

①通胀缓解是宽松的必要而非充分条件；②二季度经济数据实质表明经济稳得艰难，但短期没有滑落过快的风险；③除去贬值压力、违约风险因素，7月流动性压力状况整体好于6月，央行结构性货币政策工具暂时可满足诉求；④供给侧改革叠加需求工具相机决策基调下，结构性货币政策必要性高于全面性货币政策。

后期判断宽松祭出信号为：风险，包括资本外流风险、金融风险以及经济下滑过快风险。