金融货币最差时刻已经过去荐股位置

金融：货币最差时刻已经过去 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件概述人民银行公布9月金融运行数据：9月末，广义货币(M2)余额120.21万亿元，同比增长12.9%；当月人民币贷款增加8572亿元，同比多增702亿元；社会融资规模迷失掉自我。1.05万亿元，同比少增 598亿元；银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.97%，环比下降0.2个百分点。

二、分析与判断1、信贷总量略超预期，结构改善信贷总量和结构双超预期。1）票据贴现占比从7、8月份的 5%-45%回落至10%，企业短期贷款在7、8月份连续负增长后回升至1646亿，居民短期贷款从业从7、8月份的新增259亿、8 9亿回升至9月份的1290亿，表明8月份经济数据低点后开始企稳，银行风险偏好在经历7、8月份的快速下降后有所改善。预计全年信贷总量不会低于预期，4季度信贷结构有望出现改善。

2、影子银行融资继续低迷由于新增贷款略超预期，社会融资总量有所回暖，但影子银行融资继续低迷。9月新增委托贷款+信托贷款较8月份回落100亿至1100亿。从非标监管来看，在7月份央行进行同业业务调研之后，银监会开展更为严格的全面自查，之前市场流行的“绕道”和“创新”基本全被封堵，预计非标融资未来仍将保持低位。

、存款偏离度导致存款时点数偏低9月份存款仅增长9400亿，远低于以往季末均值，主要是因为9月份出台存款偏离度管理，中小行季末冲存款时点受到遏制。一方面，过去银行往往安排理财季末到期转化为存款，现在在存款偏离度约束下银行意愿不强；另一方面，通过增加开票量在季末冲高企业存款的行为也明显减少，9月开票量下降54 亿（而今年 月、6月均在2000亿以上），导致企业存款在9月份下降了1041亿（比去年同期少4125亿）。

4、M2计算改为日均口径剔除基数影响M2小幅回升0.1个百分点至12.9%，一方面是M2计算口径改为日均同比，剔除了存款偏离度对时点同比的影响（若用M2期末余额计算，同比增速只有11.5%）；另一方面是因为央行9月份5000亿SLF稳定货币增长，预计未来货币政策仍延续定向思路。

三、投资策略我们认为目前银行股具备相对收益。1）在小盘股大幅上涨后，银行股的安全边际凸显，14年银行股PB估值只有0.8 倍，4季度估值切换即将来临，对应15年PB估值只有0.7倍，且机构调仓可能带来风格转换；2）7、8月份PMI、发电量和工业增加值数据大幅低于预期，导致银行股持续跑输大盘，9月份经济和货币数据暗示年内最“坏”的时刻已经过去，银行股有望出现补涨行情不合格。

推荐组合维持：平安、招行。

风险提示：宏观经济发生失速。