工业综合军工反弹继续荐股

工业综合：军工反弹继续 荐11股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2018年是军工风格转换分水岭，投资逻辑悄然生变。本周(01..1 )军工指数上涨2.69%，行业排名14/29。我们在2019年1月4日发布的《逆周期，新景气：2019年军工投资展望》中强调：1）基本面反转成为贯穿全年投资主线：2018年军工指数下跌27.1%，虽跑输大盘，但是军工在201 -2015三年牛市、大幅走弱之后的最好表现；低风险偏好下，基本面好转成为股价驱动主因，2018Q 军工行业营收YoY+15%，净利润YoY+22%，预收高企，现金流改善明显，业绩逐季向好。2）改革预期趋于理性：院所改制低于预期、资产证券化不再是市场关注的首要焦点；军品定价改革稳步推进，既是机遇也是风险点； ）板块分化加剧：军工龙头率先迎来业绩拐点，强者恒强，相对收益明显；民参军“去伪存真”经历估值与业绩的双杀。4）估值回落、持仓触底：行业估值回至倍，机构持仓不足 %，均回至201 年底部水平。

今年年底 日韩持续增加国防支出，国内军费投入有较大提升空间。据新华社，韩国国防部1月11日发布“2019年至202 年中期国防计划”，未来5年国防领域支出年均增速将达7.5%，大幅超过历史10年（年均增速4.9%），其中国防装备建设支出增速将超过10%。12月中旬日本发布《防卫计划大纲》，军费再创新高。我们认为我国军工投入将持续加大：1）军费占比：我国军费占GDP比重长期维持在2%以下，低于主要国家平均水平（美国 .1%、俄国4. %、韩国2.6%），未来有较大提升空间。2）军费规模：大国博弈加剧背景下，国际形势不确定因素增加，军费刚性支出+补偿性采购增多，加大军费投入成为必选项。 ）军费结构：我国未来加强武器装备自主建设，军费投入将进一步向航空/信息化等领域倾斜。

内外因素共振，2019年军工抗周期属性将继续凸显。1）从大周期角度：

大国博弈下加大军工投入成为必选项，2018年起军费增速拐点向上，军费执行率提升，军工行业抗周期属性凸显，年是十三五后半程，军备投资采购步入高峰期。从投资节奏看：根据军工产业链特点，总装企业与核心配套企业将率先受益行业景气度的好转，预计2019年景气度上升将进一步蔓延到整个产业链。2）改革预期升温：军品定价改革仍是市场关注焦点，而随着国睿科技、洪都航空等公布资产注入或臵换方案，市场对军工集团资本运作预期也有所升温。 ）经过年的调整，军工行业估值与持仓均处于历史低位。

选股思路与受益标的：1）首推业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马：航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞；2）改革受益品种：航天电子、中航机电、四创电子； ）行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军：火炬电子、菲利华、金信诺、耐威科技。

风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。